A股反弹后回调，大底已见，主升还未到来？

摘要： 自“924”新政以来，中国股市经历了史诗级暴涨，A股和港股市场领涨全球市场。但国庆后市场转而下跌，本轮行情是昙花一现还是大底已现呢？本文将从分析国内经济基本面、政策和股票市场整体估...

自“924”新政以来，中国股市经历了史诗级暴涨，A股和港股市场领涨全球市场。但国庆后市场转而下跌，本轮行情是昙花一现还是大底已现呢？本文将从分析国内经济基本面、政策和股票市场整体估值水平的角度尝试做出判断。

一、基本面

整体上国内基本面整体依然偏弱，出现一些边际改善的迹象，但未见明显转折信号。未来几个季度，中国增长可能会在政策提振下呈现温和复苏的态势。

二、政策

结合过去20年A股市场阶段性底部特征，政策信号一般力度较大且需要超出当时投资者预期，历史来看是A股企稳反弹的偏必要条件。近期政策超预期发力，政策信号已经显现。

2024年9月24日，央行宣布创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。2024年9月26日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，涉及举措涵盖1）培育长钱长投的资本市场生态，2）大力发展权益类公募基金与支持私募基金稳健发展，3）完善中长期资金入市配套政策等。

当前中国增长问题的根源是持续的信用收缩，私人部门持续的去杠杆，且政府部门信用扩张未能起到有效对冲。而本轮政策变化的核心均是沿着降低融资成本（下调多项利率）和提振投资回报预期（稳房价与提供股市流动性支持）两条思路展开，属于是对症下药。是否药到病除，实现中长期可持续的再通胀，则还需要后续结构性的财政刺激和实际政策落地执行，否则市场的复苏可能昙花一现。

10月8日，国家发改委举办国务院新闻发布会，会上并没有出现市场普遍预期的大刀阔斧的财政逆周期调节政策，这也是国庆后市场反转的主要原因。

三、估值

梳理历次市场底部特征，从下跌的时间长度、下跌程度、估值水平等角度本轮行情都已经呈现出底部特征。

截止10月9日，A股估值水平均修复至中位数附近。历史纵向对比，9月底反弹程度较高，已经到达了23年初对疫情重启的经济加速预期的PE倍数。全球主要市场的横向对比，中国市场相对新兴市场的估值目前依然是亚太地区最低，接近韩国的水平。

总结来说，市场反转关键在于中期基本面信号的确认，基本面数据还未有显现，近期的短期上涨主要靠预期和资金带动，踏空担忧（FOMO）使得情绪计入得非常迅速，RSI（相对强弱指标）等技术指标短期都有一定“透支”。高波动下的市场往往会伴随过度反应，历史级别的暴涨后出现回调既是技术需要也在情理之中。货币政策先行加码后，后续的财政政策能否跟进是近期影响股市上行节奏和空间的主要因素。就如同美联储预期管理的艺术，在疯狂激进的市场环境下，是不合适再添一把火的，但事缓则圆、水满则溢，该有的都会有。用长期的眼光看，笔者认为近期的下跌是调整而非趋势终结，中长期A股大底已见，主升还未到来。